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銀城國際(1902.HK)獲中達證券首次覆蓋 并給予“增持”評級 目標價2.90港元

2020.04.28

銀城國際控股有限公司(股票代碼:1902.HK),于4月27日獲中達證券投資有限公司(以下簡稱:中達證券”)發布的研究報告首次覆蓋并給予“增持”評級,目標價2.90港元,較4月24日收市價有16.5%的成長空間。




該報告預測公司2020-2022年核心每股盈利分別為人民幣0.12元、0.38元、0.53元,同比增長106.7%、228.3%和37.5%。


中達證券認為,銀城國際是快速增長的長三角區域品質房企。在鞏固南京市場優勢同時,公司近年已穩步擴大長三角核心城市覆蓋面,拿地方式更趨多元化,上市后其融資渠道及財務狀況持續改善,加上同系公司銀城生活服務(股票代碼:1922.HK)去年同年于香港聯交所上市,公司價值有望隨規模快速增長和市場認可度提升而逐步釋放。



深耕南京 布局長三角

銷售貢獻更趨多元化


中達證券指出,在保持南京區域話語權的同時,公司近年加大長三角區域的布局力度,有效降低了單一市場波動對公司經營的影響。從2016年僅南京和無錫兩座城市,到2019年末公司已成功進入長三角共計9座城市,其中包括杭州和徐州等重點城市,能夠充分享受該等核心城市發展紅利。


就土地儲備而言,2019年末公司土地儲備總建筑面積約522.0萬平方米,其中約75.5%位于重點二線城市(2018年:67.5%)。就銷售收入貢獻而言,2019年公司合約銷售金額達198.21億元(人民幣,下同),同比大增107.7%,而除南京以外城市的銷售貢獻占比已由2017年的14.0%大幅提升至2019年的42.3%。




拿地方式豐富 成本控制

保障未來盈利空間


該研報指出,除傳統的招拍掛外,公司目前已形成了項目合作、收并購等多元拿地渠道。2019年,公司以24.3億元收購杭州臨安兩家困境公司,項目預計貨值達100億元,體量較大,潛在盈利空間充裕,同時公司也獲得一座五星級酒店。


此外,公司通過養老產業、空港會展等獲取的綜合項目如君頤東方、薈見未來等銷售情況良好,有效補充了公司核心土地儲備。該研報特別指出,君頤東方項目集住宅、養老公寓、安老院于一體,目前項目住宅部分已成功銷售,是公司通過養老產業取得綜合項目用地的成功案例。


2019年,公司以總地價約86.91億元取得10個項目,對應總建筑面積約193.86萬方,新增土儲建面/當年銷售面積達1.7倍。公司2019年拿地樓面均價約4,483元/平(2019年銷售均價:17,555元/平)。中達證券認為,公司在保持高強度拿地的同時有效控制拿地成本,充裕且成本合理的土地儲備能夠保障公司未來整體盈利能力,助力公司未來持續快速發展。



融資渠道不斷拓展

財務狀況持續改善


隨著銀城的地產及物業兩平臺接入國際資本市場,公司獲納入MSCI中國全股票小型股指數成分股,并成功首發1億美元優先票據,公司的融資渠道有望繼續擴寬,整體公司治理水平也將得到提升。


借助上市與前期較好的銷售情況,銀城國際2019年貨幣資金總額同比大增134.5%至40.31億元。截至2019年底,公司未使用授信額度達到140.7億元,能夠有效支撐公司開發業務資金需要。


2019年公司的三項費用率(銷售費用、管理費用、財務費用)均出現明顯下降,體現出公司費用管控的成效。公司短期債務占比亦有所下降,受益于融資渠道的擴寬及銷售回款增加,公司2019年末現金短債比提升至0.82倍,凈負債率同比大幅下降191個百分點至160.6%,杠桿水平快速下降,整體財務狀況更趨穩健。


綜上所述,中達證券首次覆蓋銀城國際,予以“增持”評級,給予銀城國際NAV估值約93億港元,考慮到公司的成長性與更趨多元的拿地及融資渠道,給予55%的NAV折讓,目標價2.90港元,較該報告發布前收盤價有16.5%的成長空間。


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